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洋河股份:渠道主動調整 改善依舊可期
責任編輯:蕾蕾  發布時間:2019-9-27 10:25:25  文章來源:佳釀網  作者:佚名

  事項:公司披露2019年中報,19h1 實現收入159.99 億元,同增10.01%;歸母凈利潤55.82 億元,同增11.52%,其中19q2 收入51.09 億元,同增2.08%;歸母凈利潤15.61億元,同增2.03%;h1 銷售回款130.85 億元,同降6.53%,經營現金流凈額為-5.10億元,業績略低于預期。

  收入增速有所放緩,主動控貨積極調整渠道。公司19h1 營收159.99 億元,同增10.01%,其中q2 營收51.09 億元,同增2.08%,增速不及預期主要由于系q2 起主動控貨消化庫存,積極調整渠道。分產品看,預計夢之藍仍保持25%左右較快增長,海天新老產品過渡,預計銷量有所下滑,結合草根調研反饋,q2 渠道積極去庫存,目標改善渠道利潤較低帶來的推力不足情況。分區域來看,19h1 省內營收80.73 億元,同增2.99%,占比50.46%,省內市場渠道主動調整,核心在于庫存消化及價格體系拉升;省外營收76.26 億元,同增18.23%,省外占比同增3.44pcts,公司新江蘇戰略穩步推進,目前已進入深度全國化階段,未來省外占比仍將進一步提升,目標達70%以上。19h1 回款130.85 億元,同降6.53%,h1 末預收款17.79 億元,同降9.8%,環降13.5%,q2 一改過去幾年預收款環升趨勢,h1 末庫存商品6.5 億元,同降60.4%,表明主動控貨消化庫存,進入q3 旺季備貨,旺季回款情況將是關鍵。

  促銷加大致毛利率下降,后期仍有提升空間。公司19h1 白酒業務毛利率73.06%,同降0.55pct,推測部分系經銷商返利政策調整帶來的影響。分區域來看,19h1 省內毛利率70.93%,低于省外的74.5%,省外產品結構和庫存情況總體優于省內,其中預計夢系列省外增速更快。公司受競品影響,費用投入有所增加,19h1 銷售費用13.70 億元,同增16.80%,銷售費用率提升0.5pct 至8.6%,單q2 提升更為明顯,公司明顯加大渠道費用投入,如公司成立蘇中、淮安大區,聚焦重點地區和產品,提高投放效率,加大陳列費及團購等投入,主抓庫存消化與產品動銷。稅金率同降1.2pcts,整體h1 凈利率提升0.5pct 至34.9%。配合渠道庫存消化,5 月起藍色經典全系列及雙溝系列提高終端供貨價,后續庫存消化后價格體系有望上移,同時產品結構升級延續,毛利率預計仍有提升空間。

  提升品質拉升品牌張力,產品升級趨勢不改。公司今年在戰略層面提出品質革命,提升優質基酒比例,加強品質升級,為產品升級和品牌力打造打下產品基礎。成立高端品牌事業部及雙溝品牌事業部,依靠高端產品建立品牌信任和消費粘性,進一步提升夢之藍系列占比,優化省內外產品結構。公司省內收入體量較大,當前品牌競爭也有所加劇,改善渠道推力和經銷商動力較為關鍵,前期公司公告銷售公司領導調整,新領導對銷售理解深刻,當前工作重點預計仍是渠道控貨挺價,提升主導產品價格,草根調研反饋渠道壓貨節奏明顯放緩,經銷商管控力度有所加大,力圖理順價格體系。

  投資建議:公司h1 增速有所放緩,主動調整渠道以期旺季更好表現,短期增長目標回歸理性,當前產品升級趨勢不改,經營穩扎穩打,延續較強營銷執行力,后續渠道逐步改善依舊可期。我們略下調公司2019-2021 年eps 預測至6.01/6.87/7.80 元(原預測為6.22/6.99/7.69 元),對應pe 為19/16/14 倍,目前估值具備安全邊際,給予明年20倍pe,12 個月目標價調整至137.4 元,維持“強推”評級。

  風險提示:渠道調整效果不達預期,全國化進程不及預期

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